IPO开启了FF历史新篇章，但贾跃亭的汽车梦似乎又穿越回“起点”

作者| 傲敦

　　出品| 腾讯汽车

　　贾跃亭一直没能回国，但FF命运出现了一丝转机。北京时间7月22日晚，FF正式在美国借壳上市。敲钟仪式由6位合伙人完成，贾跃亭站在台下鼓掌。

　　FF开盘涨超22%，截止发稿，涨幅缩窄至15%，股价报15.58美元，市值51亿美元。

　　这场IPO续命计划始于两年半前。2019年9月，贾跃亭宣布辞去FF全球CEO职务，同时任命前拜腾汽车创始人毕福康为新任CEO；2020年7月2日，贾跃亭宣布完成个人破产重组，“打工创业、重启人生”。

　　两天前，7月20日，特殊目的收购公司Property Solutions Acquisition Corp. （下称PSAC）股东审议和投票通过了双方拟议合并交易有关的全部方案。FF预计，在业务合并完成时可获得约10亿美元的资金。

　　其实，这笔钱远不能补上FF的资金缺口。FF全球CEO毕福康2019年就曾对腾讯汽车表示，到IPO完成前FF资金缺口为8.5亿美元，最早的预估是20亿美元。

　　IPO开启了FF历史新篇章，但贾跃亭的汽车梦似乎又穿越回“起点”，FF91量产交付仍是他最棘手、最难迈过的一道坎。

　　10亿美元救命钱

　　为了重获投资人信心，贾跃亭在公司管理权方面做出了让步。

　　2019年FF改为合伙人制，贾跃亭放弃CEO职务，同时他拿出了绝大部分个人股权分给了合伙人和员工期权池，团队持股比例达到50%以上。这是在累计投入FF近20亿美金之后的比例。

　　FF和PSAC的合并方案通过后，FF可支配的资金将有10亿美金。毕福康表示，这笔钱首先将会投入到FF 91美国加州汉福德的制造工厂和后续产品开发和交付。

　　FF此前表示，10亿美金主要由两部分构成，包括PSAC以信托形式持有的2.3亿美元现金，以及每股10美元价格超额认购7.75亿美元完全承诺的普通股PIPE（私募股权基金）。

　　路演资料显示，7.75亿美元的PIPE中1.75亿美元来自中国某座一线城市（a Tier 1 Chinese City），吉利将以不到交易规模的10%参与。

　　据最新报道，该一线城市（珠海国资）因外汇因素退出此次投资，表示在FF完成上市后将与FF在中国的落地展开深度合作。另外有知情人士透露，新的相关投资机构已完成了投资协议签订，已在规定的时间内完成打款。

　　此外，7月22日上午有媒体报道称，恒大汽车持有FF 20%的股份，对此恒大并没有发布公告。

　　腾讯汽车发现，根据2018年恒大健康公告，恒大将通过此前收购的香港时颖公司持有32%的FF优先股权，并100%持有合资公司全资附属公司 Evergrande FF Holding (Hong Kong) Limited（FF香港）及重组协议项下的权利，作价合共 2 亿美元。这意味着，经过此前PIPE融资，恒大汽车股权从32%被稀释到20%。

　　估值方面，路演资料显示，在上市之前FF股权价值约为16.25亿美元，现有债务6.71亿美元，合并完成后估值将达到33.7亿美元。

　　在7月初的投资者沟通会上，FF管理层进一步明确了生产和盈利计划。FF预计，在2022、2024、2025年分别销售2400辆、113300辆、301800辆产品，同时实现5.04亿美元、105.55亿美元、214.45亿美元收入。

　　FF给出的销量目标与国内新造车势力相比较为保守。理想、小鹏、零跑汽车在2025年达成的销量目标分别是160万辆、105万辆和80万辆。

　　毕福康解释称，2022年FF在加州实现1万辆的产能，到2023年韩国代工厂最高实现27万辆产能，“所以FF将非常稳健爬坡到放量阶段”。

　　“目前商业计划中仅预估美、中国和欧洲市场收入，但全球其他地区亦有上涨空间。FF有韩国代工厂，却并未预测韩国收入。”FF全球CFO Zvi Glasman称，还有一些额外收入机会也未考虑，如互联网服务和会员收费，“所以总结来说，FF在收入预测上相当保守，未来潜力巨大”。

　　Zvi Glasman表示，第一年产量较低无法覆盖固定成本，随着放量会取得规模效应和成本优势。他预计，FF毛利率初期从15%开始，后续上涨到31%，“最后一英里智能运输车”（SLMD）毛利达22%。

　　量产时间表方面，毕福康透露，FF预计在本次上市融资后9个月内完成美国汉福德工厂SOP投产所需改造工作，12个月内量产FF 91。

　　据了解，FF 91已完成超过94%关键零部件采购。通过路演资料发现，美国工厂量产FF91车型还需要不少于9000万美元的费用进行量产准备。

　　有债又有量产任务，10亿美金能支撑多久仍是一个问号。但是，IPO后FF有了更快的融资渠道，加上此前“烧钱过度”的经验教训，第一款产品的量产似乎有了一线希望。

　　中国量产仍存变数

　　FF在路演报告里展示了未来产品规划，未来5年内推出3款乘用车，每个车型会推出两个版本，同时推出1款“最后一英里智能运输车”。

　　产品策略上，FF延续了从高到低的打法。首先要交付的车型是FF91 Futurist（未来主义者），价格高达18万美元（约116万人民币）；FF91常规班在2022年四季度交付，起售价是10万美元（约64.5万人民币），竞争车型是保时捷Taycan、宝马7系等。

　　第二款量产车型是FF81的Futurist版本起售价是9.5万美元（约61万人民币），对标特斯拉Model X/Y、宝马X5和路虎发现、2023年第二季度推出；FF81常规版价格5.9万美元（约38万人民币），对标车型是宝马5系、蔚来ES8/ES6等车型，第三季度推出。

　　2024年和2025年分别推出FF71的两个版本车型，首先是2024年四季度推出Futurist版本，价格在6.5万美元（约42万人民币），对标车型是保时捷Macan、宝马X3等车型；2025年二季度，推出与特斯拉Model 3/Y竞争的车型常规班FF71，价格4.5万美元（约30万人民币）。

　　上述规划表明，2023年开始FF才会推出价格略低的车型，也是决定命运的走量车型。FF表示，上述车型都是基于VPA平台研发打造，

　　近期FF91开启了预定通道，预定费5万元。毕福康在IPO敲钟前的演讲中表示，FF将致力于颠覆该细分市场中的传统品牌，比如奔驰迈巴赫、法拉利和宾利等。

　　毕福康在IPO演讲中表示，FF将在全球范围内限量提供300台FF 91未来主义者联盟版。只有少数选定用户才有资格受邀成为全球首批车主。

　　在投资者沟通会上，FF中国CEO陈雪峰表示，FF 91第一批交付用户是美国用户，“会尽快把FF 91带到中国”。

　　关于FF中国生产计划和与中国地方政府的合作进度，FF高层并没有透露实际细节和进展。陈雪峰表示，“由于处于上市敏感期，目前还没办法披露一些细节”。

　　根据多家媒体报道发现，FF在中国的合作方涉及到了吉利、珠海、和谐汽车等。

　　去年1月，吉利控股表示，双方计划在技术支持和工程服务领域展开合作，并探讨由吉利与富士康的合资公司提供代工服务的可能性。

　　据路演资料显示，中国某一线城市将提供2000亩左右的工业用地，该城市将提供政府补贴、税收优惠，还提供研发中心的额外补贴。

　　FF在路演过程中特别提到一点，在中国的合资企业还未明确任何文件。

　　FF、吉利、富士康和珠海联手能否实现在中国落地FF产品，目前还有很多不确定性。

　　一方面，FF竞争力存多个不确定性，技术落地目前只是停留在样车层面，能否市场化量产至少需要两年时间的验证。

　　另一方面，吉利和富士康新成立的合资公司还有太多细节没有对外透露。

　　吉利有自己投入 180 亿元打造的智能电动车SEA浩瀚架构，富士康有智能电动车开放平台MIH，前者有摊薄成本和快速实现赢得新能源市场的愿景，后者有华丽转身汽车代工厂的愿景，如何在一个厂子里共同实现各自的梦想？还需要更清晰的商业模式来验证。

　　来自Nikola的“前车之鉴”

　　FF通过SPAC（Special Purpose Acquisition Companies特殊目的并购公司）上市。SPAC是海外创新融资方式的一种，与买壳上市不同，这种方式需要SPAC自己设立一个只有现金没有实际业务的特殊目的公司，这家公司将投资并购希望上市的目标企业。

　　通过这种模式上市需要经历四个阶段：发起人设立SPAC，壳公司IPO，与欲上市公司完成并购合并，最终更名开始在公开市场交易。

　　PSAC是与FF合并的特殊目的并购公司，目前PSAC已更名为 " Faraday Future Intelligent Electric Inc."，其普通股和认股权证股票代码分别为 "FFIE "和 "FFIE.WS"，已在美国纳斯达克交易所开始交易。

　　特斯拉带火新能源车赛道后，曾有多家新创车企试图通过该方式上市。

　　在FF之前，美国有电动卡车制造商Nikola和电动汽车制造商菲斯克分别通过SPAC方式上市。前者被视为特斯拉的头号挑战者，股价一度被炒作至近100美元，市值高于福特汽车。但是不到三个月，Nikola连续爆发丑闻，被做空机构爆料夸大技术，导致股价一落千丈。

　　因为丑闻，Nikola失去了汽车大厂通用的入股绝佳机会。

　　去年9月，通用与Nikola宣布共同研发并生产燃料电池动力版本及纯电动版本共计两个车型的Nikola Badger新能源皮卡，此外通用汽车未来将认购Nikola Motors共计4769万股的股票，持有该公司11%股权，作价达20亿美元。

　　三个月后通用反悔。12月1日，通用宣布放弃入股Nikola，以及联合生产电动皮卡的计划，仅保留燃料电池合作关系。Nikola宣布，Badger重卡项目“无限期暂停”，将退回所有定金。

　　FF和Nikola的相似之处在于，IPO前这两家公司都是零交付状态，技术方面都被官方描述成超越特斯拉，仅凭这一点就给资本市场带来了巨大想象空间。

　　贾跃亭在IPO敲钟前表示，FF91是目前世界上唯一在产品和技术定位上高于特斯拉Model X和Model S plaid版一个档次的智能电动车领域塔尖产品。

　　自贾跃亭宣布造车以来，7年时间里FF的声量从未减少过，但产品力到底如何其实还是一道谜题，毕竟没有用户真正在日常生活中体验过FF91。

　　资深分析师对腾讯汽车表示，“电动车赛道越发拥挤，大家从造车到了智能赛道，挑战越发的大，无论从研发，到行业供应链到工程能力，FF都不占优势。如果是5年前FF是先行者，市场还有空间，消费者会愿意试错。但是新势力已经起来了，传统主机厂也在转型，FF靠什么赢得市场呢？至少目前为止我还看不到。”

　　在投资者沟通会上，毕福康表示，FF 远远领先于所有EV SPAC公司，从产品成熟度、历史投入、技术储备、人才储备等都远远领先。

　　FF资本市场副总裁Jerry Wang对投资者表示，与蔚来、小鹏这些新势力公司相比，FF有非常独特竞争优势，“包括全球最高端品牌定位、产品定位、整车技术积累、互联网软件AI技术创新、全球团队优势、用户生态等，但FF市值仅新势力十分之一左右，这预示着未来有极大的增长空间”。

　　其实从合并到IPO的整个过程来看，个人破产成功对FF和贾跃亭来说是一次重要转折点。

　　贾跃亭把在美国的全部资产放进债权人信托，而其中最重要、最值钱的资产就是FF，这意味着他的全体债权人变成了FF的“股东”。同时，贾跃亭承诺预留不超过10%的债权人信托，用于乐视网股民的或有补偿。

　　善于搞“生态化反”的贾跃亭把债权人、乐视网股民和FF三方命运紧紧捆绑在一起，只有FF成功他们才能拿到钱。更重要的意义是，贾跃亭就此彻底摆脱债务纠葛，为早在2019年初制定的IPO计划扫清了最后障碍。

　　FF虽融到了钱，但Nikola的“前车之鉴”也警示着FF管理层，如果技术实力不够强、量产速度不够快，泡沫说破就破。

　　此外，上述分析师对腾讯汽车表示，FF在品牌塑造方面还是会受到贾跃亭的影响，“FF需要给出说服力的解决方案，至少我不愿意相信一个信用破产的创始人”。